沙特國家石油公司阿美（ARAMCO）首次公開發股，在利雅得證交所上市當天股價飆升10%漲停，破世界紀錄。

阿美屬於沙特國有資產，原油產量佔世界總產量的十分之一，是全球盈利最豐的公司。

通過部分上市對阿美進行部分私有化改制，是沙特王儲薩勒曼經濟改革大略的一部分，上市融得資金將用來發展非能源產業。

12月11日阿美首次發股日股價飆升10%後觸漲停板，市值1.88萬億美元，成為世界最大的上市公司。

薩勒曼王儲原來設想的是2萬億美元IPO，實際IPO估值是1.7萬億美元。

IPO前一周阿美已售股融資256億美元（195億英鎊）。

曲折艱難的上市之路

沙特國家石油公司（ARAMCO， 簡稱沙特阿美）是沙特最大的石油公司，全球最掙錢的公司、國有企業，12月11日在沙特證券交易所首次掛牌交易前就被認定會是有史以來最大規模的IPO。

這個世界石油行業「巨無霸」凖備上市融資的消息一出，全球矚目。它的改制上市路上諸多曲折挫敗，不乏爭議，最後落實的方案跟最初的設想規劃相去甚遠。

公司估值和IPO地點選擇是導致上市計劃一拖再拖的部分原因。

將最大的國有企業上市，這是4年前沙特王儲穆罕默德·薩勒曼作為改革計劃的核心內容提出，今年11月3日宣佈啟動的。

根據最新的招股書，這宗「世紀IPO」比最初的設想降低了檔次，縮小了規模。它不再面向國際，原定的全球募股路演取消，而是專注於吸引本國股民和部分海灣國家投資者。

根據最新IPO計劃書，公司估值1.6萬億到1.7萬億美元，首次公開募股1.5％，預期融資256億美元（960億里亞爾）。

這個規模明顯不及沙特王儲薩勒曼原來預期的２萬億美元估值、１千億美元IPO融資目標，但還是超過了阿里巴巴2014年在紐約創下的250億美元世界最大IPO紀錄。

公司前世今生

沙特阿美最初是1933年，沙特和美國雪弗龍石油公司的前身，加利福尼亞標凖石油公司（SOC）簽署合作勘探和開採石油協議，為此成立沙特阿美。

1973 – 1980年間，沙特阿美買下美方股權，公司為沙特王室全資擁有。

沙特石油儲量世界第二，僅次於委內瑞拉；產量世界第二，僅次於美國。

但沙特阿美具有無與倫比的優勢：全國油田都屬於它；跟世界其他許多地方相比，沙特的油田更容易開採，成本更低。

據估算，沙特的原油開採成本可低於每桶10美元，而英國北海布倫特原油開採成本是60美元。

沙特阿拉伯是世界頭號石油出口國，也是主要產油國中唯一一個保證每天至少有200萬桶剩餘產能，一旦需要可以立刻投入使用。

為什麼上市

沙特阿美是沙特最大的國有石油公司。按照最新估值，這一家公司的市值與西班牙的GDP相差無幾。目前全球流通的「石油美元」總量也只有2萬億美元。

沙特阿美上市融資是沙特王儲穆罕默德·薩勒曼力推的經濟改革戰略的核心內容之一。

根據薩勒曼的《展望2030》（Vision 2030）發展藍圖，沙特阿美在股市融得的資金將用於新能源和非能源產業開發，包括利用得天獨厚的沙漠資源開發太陽能。

改革的最終目的是推動沙特的國民經濟多元化，減少對石油的依賴。

今年9月宣佈對海外遊客開放旅遊簽證也是這個改革藍圖中的一部分。

有什麼問題

上市計劃4年前開始醞釀，幾番推遲，爭議點包括企業管理透明度欠缺、沙特王室的人權紀錄不佳、地緣政治緊張和恐怖主義襲擊風險等。

一個主要障礙是公司估值意見分歧較大。

彭博社給出的數字是1.2萬億美元，跟沙特王儲心目中的2萬億美元估值相差很大。現在的1.6萬億到1.7萬億，據悉是多方妥協的結果，仍有人認為估價過高。

另一個關注點是在哪上市。

原計劃阿美股票的5%在國內外兩個股市上市，國內股市先上2%，另外3%在一個海外證券市場交易。但海外上市那部分至少目前已被束之高閣。

《金融時報》引述知情人士說，沙特取消了在美國、亞洲和歐洲的IPO路演計劃，而把精力集中在國內和阿聯酋、科威特、巴林和阿曼等海外國家。

坊間傳聞由於原來對公司市值的估計過高，使得國際投資者興趣寡淡。

沙特當局向本國銀行示意，向投資者發放貸款，讓他們購買阿美首發股；一些富豪家族據悉也被敦促積極認購。

根據最新版招股書，阿美首批上市1.5%股票，其中三分之一將面向國內普通民眾，不限男女，任何人都有資格認購，包括離婚女性；其餘三分之二面向機構投資者。

阿美IPO價格區間設為每股8 – 8.5美元，公開詢價持續到12月4日。花旗、匯豐和瑞士信貸等國際機構受委托對市場認購意向加以評估，12月5日公布IPO股價，一周之後在利雅得沙特證券交易所掛牌交易。

首次上市之後6個月之內將不發行新股。

BBC記者凱蒂·普萊斯科特說，在戶外廣告、電視廣告和社交媒體宣傳攻勢的推動下，沙特國內的股份認購熱情高漲，但國際投資者的缺席則令沙特王室失望。

投資誘惑和風險

沙特阿美曾經非常神秘。它是沙特最大的石油公司，也是世界最盈利的公司，但世人對它知之甚少。

自從上市融資的計劃提上日程，它面貌大變。公司開始定期發財報，舉辦問答會解答關於公司的問題。

近期發生無人飛機襲擊油田事件後，沙特阿美還破天荒邀請記者前去油田實地採訪。

更有甚者，公司管理層有數名西方女性高管。

公司的招股書使用的語言跟當今國際社會的敘事對接切合，比如通過科技和創新的槓桿作用來降低（石油開採）的氣候衝擊，從而提高可持續性，還有「利用原油價格週期來創造長期價值」。

它還是世界上盈利最豐厚的企業。2019年上半年，沙特阿美淨利潤469億美元，而且全部用作分紅；去年淨利潤1110億美元，分紅750億美元。

作為對比，全球市值最高的公司蘋果同期淨利潤216億美元，最大上市石油公司埃克森美孚淨利潤55億美元。

另一方面，它也有不少令市場卻步的風險：中東地區局勢不穩，石油屬於傳統「髒」能源行業而與環保和減緩氣候變化努力相左，以及公司由專制王權掌控。

「石油美元」

沙特阿美曾經是跟美國的合資企業，且因為沙特和美國的「石油美元」歷史淵源，普遍預期它的海外IPO將選擇美國股市。

結果出人意料。在海外上市地點懸而不決的那段時間，市場議論紛紛。

部分觀察人士認為，排出在美國上市，不但是華爾街的挫敗，甚至可能預示著主宰了全球40多年的「石油美元」體系或將加速解體。

1974年美國和沙特簽署協議，確立了石油美元在國際金融和經濟領域的無上地位。協議規定美國向沙特提供軍火，保護沙特不受以色列侵犯，而沙特石油出口只用美元作為唯一的計價和結算貨幣，並用出口石油換得的美元購買美國國債，認購時享有排他性優先權。

自那以來，石油美元也經常被用來指美國主導的石油美元機制，以及「美元-石油-美國國債/美元計價金融資產」的三角循環。

這個三角循環機制近年來受到了「石油盧布」和「石油人民幣」等力量的衝擊。近年來美國大舉開發頁岩油氣田，以及可再生能源行業的興起，也在改變國際原油市場的供需關係，以及美國與傳統的石油供應方沙特阿美的關係。

沙特主導的石油輸出國組織歐佩克正在向俄羅斯石油企業靠攏，而中國的原油期貨市場活躍，也成為石油美元在全球交易中的份額縮小的原因之一。

據路透社報道，石油美元在全球市場的佔比下降，而石油人民幣目前全球市佔率為６％，未來有可能成為亞洲原油定價基凖。

俄羅斯和伊朗已經開始與中國用人民幣結算石油貿易。

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