日本股市坐上「過山車」——周一（8月5日）暴跌，經歷「黑色星期一」，周二則大幅反彈。

本周一，日經225指數跌12.4%，收報31506點，已抹去今年以來所有漲幅。其盤中跌幅已經超過了1987年的「黑色星期一」，收盤跌幅12.4%則是日本股市歷史上第二大跌幅。

不僅日本，亞洲股市普遍暴跌，韓國綜合指數盤中跌幅一度擴大至10%，為2008年以來最大跌幅，收跌8.77%；台灣股市方面，台灣證交所加權股價指數收跌8.35%，為歷史最大單日跌幅，其中台積電領跌大盤，股價跳水9.8%。此外，印度、澳洲、新加坡股指都在不同程度大跌。

到美國開盤時間，股市重挫，尤其是科技股。納斯達克指數崩跌超過1000點，達6.34％；標普500跌3.65％。

這一輪大跌中，中國A股和香港股市躲過一劫，僅小幅下跌。

周二，日本股市又大幅反彈。開盤後一度漲幅超過10%，收復前一天大部分跌幅。韓國開盤上漲4%，台灣上漲3%。

三點原因導致暴跌

周一暴跌的原因何在？

穆迪分析（Moody』s Analytics）列出了三點原因：

• 暴跌很大程度上反映了人們對美國可能走向衰退的擔憂；
• 儘管經濟數據不佳且通脹放緩，但日本央行上周三卻意外上調了短期政策利率，並表示未來還將上調更多利率，日元因此飆升，而此舉削弱了日本製造業的出口競爭力，因此日本股市受到打擊尤為嚴重；
• 與人工智能相關的科技股也受到衝擊，影響了台灣和韓國的股票估值，這些地區的芯片製造商生產了全球大部分用於人工智能應用的高端半導體。

換言之，恐慌情緒的源頭來源於美國最近經濟數據帶來的擔憂；日本因為恰好上調利率，導致日元飆升，連鎖反應下，受傷尤為嚴重；而韓國、台灣受到連累，科技股受傷較重，而上述兩國股市科技股成分較高，與美日市場關聯也大。

上周五，美國公布就業數據，7 月份美國經濟新增就業崗位 11.4 萬個，低於投資者預期的 17.5 萬個。失業率升到三年來最高水平，加重了市場對美國經濟衰退的擔憂，再加上中東動蕩加劇，使市場拋售情緒在周一開盤時爆發。

受傷最終的日本股市更為獨特。過去一年半，美聯儲維持高利率，日本央行則沒有跟著升息，而是按兵不動。

因此，日元對美元不斷貶值，投資者借機進行大量的套息交易。即投資者以日元進行廉價借貸，以美元或歐元進行高收益投資，同時拿到利息差和投資收益，這種交易蓬勃發展，使日幣進一步走低。

對於日本公司而言，也樂於見到這種情況，因為日本企業有大量投資在海外，賺取美元，在日本的財報則用日元結算，使其收益增加，國際投資者在過去一年湧入日本股市，推高市場。

但是，上周日本央行意外加息，將政策利率上調了15個基點。此舉讓投資者擔憂；隨著日本加息，日元可能升值，那麼規模巨大的套息交易可能難以為繼。

本周一，在美國經濟預期的低迷情緒下，疊加日本加息的影響，全球投資者開始進行「套利交易逆轉」（unwind）的操作，即賣出美元、港幣等高利率資產，買回日元。而此前因為利差導致對日企收益的樂觀情緒也不復存在，拋售就此展開。

美國經濟真的要衰退了嗎？

有這種擔憂，來自上周五公布的美國就業數據，7月份創造了11.4萬個就業崗位，遠低於預期的17.5萬個，失業率也升至 4.3%，創下近三年來的新高，這觸發了一個被稱為「薩姆法則」（Sahm rule）的經濟學法則。

該法則以美國經濟學家克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm）的名字命名，它指出，如果三個月的平均失業率比過去12個月的最低水平高出半個百分點，那麼這個國家就處於經濟衰退的初期。

由此測算，美國7月份的失業率有所上升，因此三個月的平均失業率為4.1%。而去年的最低水平為 3.5%，高出0.6%，符合「薩姆法則」中衰退初期的條件。

更令人擔憂的是，美國聯邦儲備委員會上周投票決定不降息。而其他發達經濟體的中央銀行，包括英格蘭銀行和歐洲中央銀行，最近都降低了利率。

美聯儲維持利率不變，但其主席鮑威爾（Jerome Powell）稱，9 月份降息是可以考慮的。這一表態引起了市場擔憂——美聯儲採取行動的等待期是否太長了。

降息意味著借貸的成本更低，這在理論上應該會對經濟起到促進作用。但如果就業數據表明經濟已經開始下滑，那麼人們就會擔心美聯儲即便降息也為時已晚。

除此之外，還有科技公司及其股價。科技公司的股價長期上漲，部分原因是對人工智能（AI）的樂觀情緒。上周，芯片製造巨頭英特爾宣佈裁員15，000人。與此同時，市場傳言稱競爭對手英偉達（Nvidia）可能不得不推遲發佈新的人工智能芯片。

隨之而來的是科技重鎮美國納斯達克指數（Nasdaq）的血洗。納斯達克指數在幾周前創下高點後，周五暴跌 10%。

這助長了整個市場的恐懼因素，而這正是危險所在。如果股市恐慌持續，股價繼續暴跌，美聯儲有可能在9月份的下次會議之前介入，並降低利率。

凱投宏觀（Capital Economics）首席經濟學家尼爾·希林（Neil Shearing）認為，「如果市場失調加深並開始威脅到具有系統重要性的機構和/或更廣泛的金融穩定」，這種情況就可能發生。

但也有些好消息。「薩姆法則」的提出者本人在周一告訴美國媒體，「我們現在並沒有陷入衰退。」

她補充說，「經濟衰退並非不可避免，還有很大的降息空間。」

其他人則對就業數據持模棱兩可的態度。

「雖然報告很糟糕，但並沒有那麼糟糕。」希林認為，最近席捲美國的颶風貝里爾可能是造成 7 月份薪資數據疲軟的原因之一。其他數據顯示勞動力市場正在降溫，但並未崩潰。

希林補充說：「解僱人數似乎沒有增加。」 而 7 月份平均每周工作時間的小幅下降並不意味著經濟衰退， 他說。

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