2024年春節前後，中國股市上演了一場「拉鋸戰」，市場行情在連續大跌和連續大漲之間切換，並引發證監會換帥等事件。

年後爆出中國證監會限制機構在開盤和收盤半小時內淨賣出，引起軒然大波。BBC中文採訪一位從業者，分析其中利害，以及對中國股市未來的影響。

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春節前：「散戶的哭牆」與「券商屠夫」

春節前不到10天，中國股市的情節起伏，讓受訪從業者感嘆「驚心動魄」。

2月2日，上證指數一度下跌擊穿2700點關口，至近四年來的最低點，那個星期上證指數累計下跌6.19%，過去10年，滬指僅有18周的周跌幅超過5%，6.19%是五年來最大周跌幅。

2月3日周末休市，中國股民情緒低迷，他們選擇到美國大使館的官方微博下通過點讚和評論來發洩情緒，有評論稱該微博的評論區，「已成中國散戶股民的哭牆」。

2月4日為星期日，中國證監會召開黨委會議提出，要深入排查違法違規線索，依法嚴厲打擊操縱市場、惡意做空、內幕交易、欺詐發行等重大違法行為。

2月5日行情更為驚險，開盤滬指即迅速下挫3.5%，其後證監會不斷發聲，稱對操縱市場惡意做空的行為「零容忍」，讓讓膽敢違法操縱、惡意做空者「傾家蕩產、牢底坐穿」，再加上國家隊基金入市，使滬指跌幅收窄，最終收跌1%。

2月6日，中央匯金投資公司和證監會聯合出手救市，前者加大對A股的增持規模，結束「六連跌」，主要股指全線大漲，創兩年來最大單日漲幅。

不過，2月7日，新華社消息，任命吳清為中國證監會黨委書記，免去易會滿的黨委書記職務，吳清在任上海市委副書記前在證監會任職多年，2005年處置31家違規證券公司，被稱為「券商屠夫」。

2月8日是春節前最後一個交易日，「券商屠夫」上任第一天，分別對申萬宏源證券和平安證券進行處罰；隔日又處罰招商證券63名從業人員，其中一人涉嫌內幕交易移送司法機關，同日還對上海思爾芯上市欺詐發行進行處罰。

春節後：「限制賣出」與「量化」魔鬼

2月19日是春節後第一個交易日，滬指漲近1.6％，收復2900點大關；滬深300指數也小幅上揚1.2％，實現「四連漲」。

2月20日周二，吳清治下的證監會又拉開一場大幕——公開譴責量化巨頭「靈均投資」，並對其做出買賣股票限制。起因是監測到該機構在19日集中下單賣出13億元股票，造成指數在短時間快速下挫。

「量化，既不是天使，也不是魔鬼，所有的罪只是放大了市場波動。」一位管理量化私募基金的D先生（按照受訪者要求匿名）向BBC中文表示，量化其實就是發現市場波動的一些規律，用算法的形式去自動地、嚴格地執行策略，以獲得超額受益，在特定的點位可能會觸發計算機高頻、大量的交易。

2月21日，彭博社引述知情人士稱，中國證監會已限制包括券商自營部門在內的主要金融機構，在早盤開盤和下午收盤半小時內淨賣出股票。一時間股市監管層「限制賣出」的輿論反彈甚囂塵上。

中國證監會回應稱，近日，滬深證券交易所依規對個別機構的異常交易行為採取了監管措施，是履行交易監管職責的舉措，不是限制賣出。股市有漲有跌是規律，有買有賣是常態；監管部門對於正常的市場交易不干預，依法保障投資者公平自由交易的權利，對於擾亂市場交易秩序等違法違規行為，堅決依法依規予以打擊。

D先生也確認了「收盤前的不准賣出的電話」，他表示接到過類似電話，而且已經「持續挺久了」。

D先生認為，這一措施背後目的無非是想穩定市場情緒，在整體缺乏信心的時候，如果量化機構在開盤或收盤集中賣出，會帶著散戶的情緒低迷。反之，綁住量化機構的手腳後，國家隊就可以更有效地在這兩個時間段可以入市支撐股價。

「而且做量化的機構，交易策略差不多，所以在某個點位，可能大家都啟動賣出，引發多米諾效應，出現閃崩。」D先生表示，「在A股還有個特點，就是做量化的資金總量不大，但交易量極大，因此對市場的影響也大。」D先生表示，不過量化在國外已經是非常普遍，估計標普超過一半的股票都是量化交易。

位於倫敦的金融實操公司Amplify Trading負責人皮埃爾·柯倫（Piers Curran）解釋，算法交易會設置在特定情況下做出特定反應。

他表示，「有人可能設置止損的標凖，達到這一標凖就會出售資產以防止更多損失。」

「因此，如果道瓊斯指數下跌5％，可能會觸發機器算法出售股票，然而如果大量機器算法同時觸及止損線，那將產生更大跌幅，進而觸發更多止損交易。」

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後期影響

未來，可能還有更多針對量化交易的監管措施出台。據《中國證券報》報道，證監會市場監管一司相關人士稱，下階段出台的量化交易監管系列舉措，將「成熟一項、推出一項」，並充分加強跟市場各類投資者溝通交流，把握好工作節奏和力度，促進量化交易規範健康發展，維護市場穩定運行。

D先生澄清，有些非財經類媒體說「禁止做空」是一種誤讀，其實是限制「賣出」，更凖確的形容是「限制在短時間內賣出」，因為要是沒法賣出，那麼就沒有交易，也就沒有市場可言了。

但這種「限制在短時間內賣出」對於一般機構可能影響不大，他們的策略更長期，但對於量化機構而言，會非常難過，這意味著無法嚴格執行交易策略，有時候影響是災難性的。

D先生舉例，如果市場下跌，但是一家機構加了槓桿，在特定點位賣出時還能止損，賣不出去就爆倉，顆粒無收。這樣的事情已經在發生，一刀切式地限制，跟幾年前對教培、房地產行業的打壓差不多。

「前前後後幾個月下來，可能我們一半同行（量化私募基金）要死掉。」D先生希望，在監管上，與其在這種限制交易的技術性手段上下功夫，不如建立更好的機制提高上市公司質量，提高投資回報，股市才會真正起來。

海外資金似乎也對中國股市的現狀不滿。中國央行數據顯示，2023年，境外機構和個人持有境內股票2.8萬億元人民幣，同比下降13%，較2021年末的高點下降近30%。

這些國際基金從中國撤資的同時，將目光投向日本和印度作為替代，到了今年1月，境外投資者又拋售了145億人民幣的中國股票。

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