恆大的終局拉開序幕——1月29日，香港高等法院頒布對中國恆大集團的清盤令。

該判決書指出，中國恆大已嚴重資不抵債，無力償還債務，這是不爭的事實。雖然恆大曾提出過重組計劃，但後因銷售不及預期、恆大地產（中國恆大的主要附屬公司）被立案調查等因素而無法進一步推進重組，這家公司還面臨集團主席許家印控制權等問題。

當天下午，法官委任的安邁企業諮詢兩名董事總經理成為清盤人。其中一位清盤人黃詠詩表示，團隊首要任務是盡可能保留、重組或繼續營運恆大的業務，會有計劃、系統性地保護恆大的價值，並向債權人和其他持份者償還欠款。

她還表示，清盤令僅針對母公司中國恆大，不會對旗下附屬公司的運作造成直接影響，特別是在中國內地營運的附屬公司將不受清盤令影響。

「這不是結束，而是漫長的清算過程的開始，這將使恆大的日常運營更加困難。」法國外貿銀行（Natixis）高級經濟學家吳卓殷（Gary Ng）說。

更多的利益相關者是為數眾多的中國大陸「爛尾樓」業主，據多家中國媒體估算，恆大留下的「爛尾樓」達到162萬套，涉及600萬業主。對於他們，最大的疑問莫過於，這次清盤令對自己的樓盤有什麼影響？

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為何此時清盤？

一般而言，當一家公司出現資不抵債的情況，即資產總值已經不能償付所有負債，那麼就進行債務重組，即公司與債務人進行協商，以延期償還或者債權變股權等方式達成一致。

如果協商沒有結果，即債務重組失敗，那麼該公司可以選擇自願清盤，或者債權人向法院申請對該公司進行清盤。

根據香港的《公司清盤條例》規定，公司出現無力償還債務等情況，便可對該公司發出清盤令。法院會考慮債權人的意願以及公平公正原則。

此次恆大清盤案，由佳盛環球（Top Shine Global Limited）提交給香港法院，經過多次延期後，最終法院決定，恆大嚴重資不抵債，無力償還債務，並且重組失敗，因此對其頒布清盤令。

在強制清盤期間，所有針對公司的訴訟程序及債權人的行動都會自動中止，除非法院批准此類程序開始或繼續。同時，董事的權力將被暫停，法院委任的清盤人將負責收回及變現公司資產、調查公司事務、裁定債權人的申索，以及從清盤產業中分配給債權人。一旦公司完成清盤，清盤人將向法院申請解散公司。

富途行業研究總監魏文博向BBC中文表示，本輪恆大的清盤已經是資本市場預期內反覆演繹事件，對資本市場主要是間接影響，衝擊較小，但是對樓市的衝擊餘波不小，主要體現為：使地產銷售進一步承壓，會進一步打擊投資者和消費者的信心，尤其是在房地產市場。人們可能會擔憂其他房地產公司也會遇到類似的問題，從而減少購房意願；債權人的賬面財富減值，銀行和其他債權人可能需要計提大額的壞賬凖備，這可能會影響它們的盈利能力和資本充足率。

中文互聯網上討論較多的是，香港此舉或許已經跟內地監管層進行溝通。在此次清盤令之前兩個月左右，中國國際經濟交流中心舉行的一次中國經濟年會上，中國住建部副部長董建國提到，對於違法違規導致資不抵債、失去經營能力的企業，要按照法治化、市場化原則出清，這也是市場優勝劣汰的結果。

爛尾樓業主怎麼辦？

59歲的郭天然（化名）在2021年初購買了位於恆大位於河南省的樓盤，房子為126平方米，一共花了82萬院人民幣，還有一個7萬元人民幣的車位。

恆大「爆雷」之後，她購買的樓盤就已經停工。2023年疫情防控放開後，依然沒有開工。她介紹，後來政府推出「保交樓」政策，當地政府、恆大以及業主開協調會，「我也去過一次，然後我們這些倒霉的業主可多了。建了三個微信群，每個群都有快500人，我們稱為維權群。」

最後協調的結果是，1期還是由恆大建設完成。郭天然所買的2期，以及3期則轉給本地一家地產商來完成建設，政府劃撥一些土地給這家地產商做補償。

她向BBC中文表示，對於清盤令，業主們反應不太大，相比之下，許家印被逮捕時大家討論熱度更高些。業主們很實際，他們只關心兩點，一是當初協調「保交樓」方案是在政府的主持下，大家認為不會輕易不作數；二是定期派人去工地觀察，是否在開工。

「大家的心態是，可能早晚都要交，早都沒人指望恆大了，都指望政府出面，畢竟這麼多人，不可能不管吧。」

一般而言，在香港清盤的公司債項償付的優先次序是：員工工資等權益支出、有資產擔保的有擔保債權人、清盤的開支（包括清盤人的薪酬）、無擔保債權人等。

但按照中國最高人民法院發佈的《關於商品房消費者權利保護問題的批複》，商品房消費者以居住為目的購買房屋並已支付全部價款，主張其房屋交付請求權優先於建設工程價款優先受償權、抵押權以及其他債權的，法院應當予以支持。這意味著，在房地產開發商破產時，購房者的利益似乎應受到優先保障。

路透社透露，由於涉及多個部門，投資者將關注中國法院是否會承認香港的裁決，因此該裁決將為一個漫長而複雜的過程埋下伏筆。海外投資者將關注中國當局在公司倒閉時如何對待外國債權人。

吳卓殷表示，由於恆大的大部分資產都在中國大陸，債權人如何查封資產以及境外債券持有人的償債等級都存在不確定性，對股東來說情況可能更糟。

魏文博估計，恆大爛尾樓的處理可能遵循以下幾個步驟：

• 清盤程序：法院指定的清盤人將接管恆大，負責評估其資產和負債，清算資產以償還債務。清盤人將負責決定如何處理爛尾樓盤。
• 資產出售：清盤人可能會出售恆大的資產，包括爛尾樓盤，以籌集資金償還債務。這可能包括與其他房地產開發商的談判，將未完成的項目轉讓給他們繼續建設。
• 政府部門干預：鑒於大量購房者的利益受到影響，相關部門可能會介入協調解決方案，確保爛尾樓盤得以完成，預計相關部門可能會協助尋找新的開發商或通過特別基金等方式，來保障房屋的交付。

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